“稳定币第一股“Circle即将登陆纽交所！贝莱德、“木头姐”捧场，千亿美元稳定币暗藏“灰犀牛”？
数字货币巨头 Circle 预计将于当地时间 6 月 5 日在美国纽约证券交易所上市，这将是稳定币领域的首个 IPO（首次公开募股），Circle 也将成为 " 稳定币第一股 "。
根据该公司周三提交给美国证券交易委员会的文件，这家稳定币发行商获得了 25 倍的超额认购，最终将发行股数从 3200 万股增至 3400 万股。每股预计定价 31 美元，不仅高于 27~28 美元的预期区间，更是从最初 24~26 美元的区间大幅跃升。
Circle 自 2018 年发行 USDC 稳定币以来，历经了 7 年的市场沉浮和监管考验，终于迎来上市的临门一脚。" 稳定币首个 IPO" 虽然标志着稳定币首次冲入华尔街资本市场核心，但也将这个身处金融灰色地带的‘未受监管的银行’推至聚光灯下。
在《2025 年美国稳定币国家创新指导与建立法案》（简称 "GENIUS 法案 "）临近通过，美元稳定币或成为美国债务体系 " 新解法 " 的当口，逾千亿美元规模的稳定币，可能构成一场足以撼动全球金融秩序的系统性风险链条。
尽管稳定币旨在锚定美元等法币、降低加密资产波动性，但其快速崛起也带来了新的金融脆弱性。有诺贝尔经济学奖得主就直言，稳定币属于新型的影子银行体系，绕过了常规金融的审慎监管，正如 2008 年金融危机前，大量 " 影子银行 " 的崛起埋下了隐患，2008 年金融危机就是典型的 " 灰犀牛 "。
国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长丁一凡对《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）指出，（稳定币）这类产品出现问题，将会非常危险。
北京师范大学经济与工商管理学院教授贺力平则向每经记者表示，在美国稳定币法案的刺激下，有可能会形成稳定币泡沫，类似于当年的互联网泡沫，一旦供过于求，泡沫便会破灭。
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25 倍超额认购！" 稳定币第一股 " 即将登陆纽交所，贝莱德、" 木头姐 " 捧场
当地时间 6 月 4 日，Circle 公司将 IPO 定价为每股 31 美元。这一价格高于预期的 27 至 28 美元区间。按该价格计算，Circle 的市值将达到 69 亿美元。如果计入员工股票期权、限制性股票单位和认股权证，该公司的完全稀释估值约为 81 亿美元。Circle 预计将于当地时间 6 月 5 日登陆美国纽约证券交易所。
Circle 成立于 2013 年，是一家总部位于美国的金融科技公司，核心产品为 USDC（美元币）。Circle 曾于 2021 年尝试通过特殊目的收购公司（SPAC）以 90 亿美元估值上市，但因监管问题和市场波动而失败，这是其第二次 IPO 尝试。业内人士认为，该公司选择了一个 IPO 的好时机。
此前，特朗普政府取消了拜登时代的限制性加密货币政策，并且 GENIUS 法案已获美国参议院推进，银行和支付公司对稳定币产生了新的兴趣，因此，稳定币近期的发展势头强劲。
众多投资机构也对 Circle 此次的 IPO 虎视眈眈。根据美国证券交易委员会的最新文件，" 木头姐 " 凯西 · 伍德的 ARK Investment Management 表示，有兴趣购买价值高达 1.5 亿美元的 Circle 股票，贝莱德也计划获得约 10% 的 IPO 股票。目前，Circle 美股 IPO 获得 25 倍超额认购。
值得注意的是，贝莱德代表 Circle 管理着一只政府货币市场基金，该基金持有 USDC 稳定币 90% 的储备资产，截至 5 月 29 日余额达 533 亿美元。
Circle 目前主要发行两款稳定币，分别是锚定美元的 USDC 和锚定欧元的 EUDC。其中，Circle 发行的美元稳定币 USDC 是全球第二大稳定币，占据 27% 的市场份额，仅次于由 Tether 发行的占据稳定币市场 67% 份额的 USDT（泰达币）。
根据 CoinMarketCap 数据，USDT 的市值为 1538 亿美元，而 USDC 的市值为 615 亿美元。自 2018 年推出以来，作为 Circle 稳定币网络的核心，USDC 已用于超过 25 万亿美元的链上交易（截至 2025 年 3 月 31 日），其中仅 2025 年第一季度就达成了近 6 万亿美元的链上交易。
从基本面看，2023 年 Circle 净利润约 2.68 亿美元，2024 年净利润约 1.56 亿美元。盈利模式就是简单的 " 吃利息 "，每一枚发行的 USDC 都有 1 美元的法定货币储备支持。
Circle 将这些储备金存放于安全的短期资产中，例如美国银行存款和由贝莱德管理的短期美国国债基金，在高利率环境下可产生可观的利息收益。当下美国利率处于高位，Circle 因此获取了可观的收益。根据招股书数据，2024 年 Circle 总营收约 16.76 亿美元，其中 99%（约 16.61 亿美元）来自 USDC 储备产生的利息收入。
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委员会 " data-not-nbd-origin="1">图片来源：Circle 招股书
千亿美元稳定币暗藏 " 挤兑炸弹 "，会是下一个 " 灰犀牛 " 吗？
虽然市场一片欢欣鼓舞，但一些经济学家已经开始给稳定币 " 降温 " 了。
目前流通中的美元稳定币（如 USDC、USDT 等）总市值已逾千亿美元，功能上相当于数字化的 " 存款 " 货币，被广泛用于加密交易和跨境资金转移。一些专家将稳定币比作游离于监管体系之外的 " 影子银行 "，担心其缺乏传统银行的安全网保护，潜藏挤兑和传染风险。
" 稳定币发行方类似于 19 世纪无监管的私营银行。" 一位诺贝尔经济学奖得主指出，稳定币公司发行的代币很像美国内战前私人银行发行的纸币：这些机构未经严格监管，就自行发行与美元挂钩的票据。他直言，稳定币属于新型的 " 影子银行 " 体系，绕过了常规金融的审慎监管，正如 2008 年金融危机前，大量 " 影子银行 " 的崛起埋下了隐患，2008 年金融危机就是典型的 " 灰犀牛 "。
北京师范大学经济与工商管理学院教授贺力平也向每经记者指出，他认为，在稳定币法案的刺激下，有可能会形成稳定币泡沫，类似于当年的互联网泡沫，一旦供过于求，泡沫便会破灭。" 稳定币发行商仍存在经营风险，尤其是一些追求市场份额的发行商，未来可能出现借贷、加杠杆经营，甚至倒闭的风险。尽管美国稳定币法案要求禁止杠杆化经营，但在实际操作中可能很难完全做到。"
国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长丁一凡也向每经记者表示，（稳定币）这类产品出现问题，将会非常危险。" 有的东西是泡沫，但有的人会说这是发财的机会，错过了就没有了。"
与银行存款类似，稳定币一旦失去持有人信心，就可能出现挤兑——用户蜂拥将稳定币兑换回法币。在缺乏存款保险和最后贷款人（如央行）支撑的情况下，发行机构为兑现赎回请求，不得不抛售手中持有的大量资产。由于 USDC、USDT 等主流稳定币的储备主要是美国国债和其他高流动性证券，大规模抛售将直接冲击债券市场。
有经济学家警告称，如果有成千上万用户同时要求赎回稳定币，发行方被迫 " 火速抛售 " 所持国库券，可能推高利率并威胁整个经济的金融稳定。而这并非杞人忧天。2023 年 3 月硅谷银行危机期间，Circle 因有 33 亿美元储备金一度卷入该银行的破产风波，USDC 短暂脱锚，引发市场恐慌性赎回，所幸在美联储介入救助后 USDC 才恢复 1:1 锚定。
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Circle 在此次 IPO 的招股书里，也明确写明了存在挤兑风险。Circle 在招股书中写道：" 稳定币可能会面临不确定性、信任丧失或系统性冲击的时期，从而可能出现快速赎回请求（或挤兑）。"
此外，高度依赖利差的模式也使稳定币发行商对利率前景异常敏感：一旦美联储转向降息周期，稳定币储备收益将缩水，发行商盈利能力和估值都可能承压。根据 Circle 的招股书，利率下降 1% 可能会导致收入减少高达 4.41 亿美元。
国际清算银行（BIS）最近的研究量化了稳定币冲击国债市场的程度。其结论指出，假如稳定币发行机构被迫一次性卖出 35 亿美元的美债（相当于一次中等规模挤兑），将导致美国短期国库券利率瞬间上升约 6~8 个基点。这一冲击幅度远高于相同比例的正常买入所带来的利率下降（仅约 3 个基点）——因为抛售往往发生在危机时刻，更加急迫。
BIS 强调，目前稳定币总体规模相对美国整个金融市场还不算大，此分析基于当下的量级。但如果稳定币继续快速增长，其挤兑造成的影响将成倍放大，可能演变为新的系统性风险来源。
此外，BIS 警示道，随着稳定币储备规模做大，它们对货币市场利率的影响不容忽视：稳定币发行方近年来已成为美国短期国债的主要买家之一，其中，2024 年净购入量位居第三。
如此大的头寸可能削弱中央银行调控利率的能力。BIS 研究指出，稳定币大量投资国债的情况类似于上世纪 2000 年代海外储蓄对美债收益率的压低效应（格林斯潘所谓的 " 利率之谜 "），这在某种程度上干扰了美联储货币政策传导。如果未来稳定币发行进一步受到立法鼓励而大举增持政府债券，这会在隐形中强化财政对货币的影响力、削弱央行独立性，并带来潜在的金融稳定风险。
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每日经济新闻